东吴证券研报表示，公募基金行业发展持续向好，规模稳步扩张、产品结构持续优化，行业生态不断完善。可重点关注三条投资主线：1.“含基量”较高、财富管理特色突出的券商，凭借专业化服务能力与高客户粘性，在公募基金行业扩容过程中占据先机，推荐广发证券、兴业证券、东方证券、财通证券；2.业务布局完善的头部券商，依托全面的牌照资源、雄厚的资本实力和广泛的渠道网络，在公募代销、资产配置、研究服务等领域具备显著综合优势，能够充分受益于公募基金行业扩容趋势，推荐中信证券、国泰海通、华泰证券；3.互联网券商及金融信息服务商依托数字化平台、流量优势与低运营成本，在基金代销、线上投教与智能化配置工具等领域快速崛起，精准触达海量长尾客户，实现规模与效率的同步提升，推荐东方财富、同花顺、指南针。
全文如下【非银金融*孙婷】深度：盈利能力大幅提升，行业集中度维持高位 ——公募基金行业发展观察
投资要点
2025年公募基金市场火热，被动产品持续收获追捧：1）2025年公募基金市场规模再创新高，主要由权益基金驱动。截至2025年末，我国公募基金市场总规模达37.71万亿元，较2024年末的32.83万亿元增长近4.9万亿元，增幅约14.9%。股票型、混合型基金热度高涨，资金持续净流入；债券型、货币市场基金规模稳步增长。从公募基金的各类别发行情况来看，2025年权益型基金发行大幅回暖，债券型基金发行规模占比显著下滑。2）基金产品净利润大幅提升，“固收+”产品盈利表现相对亮眼。2025年全市场公募基金产品合计实现利润2.6万亿元，同比增长97%，全品类基金产品均实现盈利。从结构上看，权益型基金成为利润爆发的绝对主力，贡献了全市场近八成利润。债券型、货币型基金则保持稳定盈利，其中“固收+”产品份额持续净流入，体现出利率下行周期中投资者对含权益增强产品的青睐。另类投资、QDII等多元化品类的利润贡献也显著提升，行业利润来源进一步丰富。3）被动产品延续扩张趋势，ETF规模迅速上升。2025年被动指数基金超高增长，权益类基金中被动指数型基金占比近一半。ETF数量从2018年的198支快速增长至2025年的1401支，复合增速32%，资产净值从5082亿元增长至6.0万亿元，复合增速42%。
2025年基金管理人经营情况分化，行业集中度维持高位：1）管理人盈利情况分化明显，头部公司份额稳定。共有68家公募基金管理公司以及持有公募牌照的券商资管公司披露2024年与2025年经营情况，2025年合计实现营收1230.6亿元（8家管理人未披露营收数据），同比增长12.9%，合计实现净利润401.2亿元，同比增长12.9%。68家公募基金管理人营收CR5/CR10分别为34%/56%，净利润CR5/CR10分别为35%/56%，集中度维持高位。2）产品结构分化清晰，形成不同发展范式。①头部公司凭借完善的产品矩阵与渠道优势，AUM继续领跑市场，各类型产品规模增速与行业整体均相对契合。②权益基金方面，永赢基金表现突出，除ETF发力外，我们预计公司主动权益基金亦逆势大幅增长，体现出公司在主动管理方面的核心竞争力。③债券型基金方面，海富通基金（+76%）、景顺长城基金（+72%）AUM增速突出，我们预计主要得益于“固收+”产品发力。④QDII产品成为新的增长亮点，长城基金（+1140%）、中信保诚基金（+440%）、华泰证券资管（+433%）增速尤其突出，反映出机构和个人投资者的全球化配置需求正在快速释放。⑤ETF普遍呈现爆发式增长，AUM排名前十机构中，除易方达（+46%）、华夏（+45%）外，其余机构2025年ETF规模增速均50%。部分中型机构由于低基数原因，ETF规模增速尤为突出（中银基金+2701%，兴业基金+1208%）。3）净收益率大幅改善，权益基金成为胜负手。2025年全市场公募基金管理人旗下产品平均收益率达到5.86%，较2024年（0.18%）大幅提升。①头部机构收益兑现能力保持稳健。②部分中小机构实现了远超行业平均的净收益率，主要得益于较高的权益基金占比。③部分货币/固收占比较高的机构，受固收类产品收益率下行影响，净收益率相对偏低。
政策渐次落地，公募基金行业生态持续优化：1）降费“三步走”成效显著。证监会分三阶段推动公募基金费改，降低基金投资者交易成本，促使基金公司及相关代销机构降本增效。2023年以来公募基金管理人平均管理费率降幅逐年收敛，表明降费改革对管理人业绩的冲击已逐步消退，行业正从规模驱动向业绩驱动平稳过渡，长期发展韧性持续增强。2）《推动公募基金高质量发展行动方案》落实新“国九条”要求。2025年5月7日，证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，聚焦投资者回报与行业长期发展，主要内容包括：①优化主动管理权益类基金收费模式；②强化基金公司与投资者的利益绑定；③提升行业服务投资者的能力；④提高公募基金权益投资的规模和稳定性；⑤一体推进强监管防风险促高质量发展。3）业绩比较基准指引征求意见，进一步落实公募基金改革。2025年10月31日，证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》。指引和细则的发布将引导行业机构构建更加稳定的投资风格，为投资者提供长期稳健回报，有利于进一步落实公募基金改革。4）基金绩效管理办法下发，引导基金员工激励与长期业绩挂钩。2025年11月《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》下发，从薪酬结构、绩效考核、支付机制、问责制度等多个维度作出系统性规定，通过一系列量化指标和刚性约束，引导基金管理公司将员工激励与基金长期业绩深度绑定，进一步促进行业健康发展。
投资建议：公募基金行业发展持续向好，规模稳步扩张、产品结构持续优化，行业生态不断完善。可重点关注三条投资主线：1）“含基量”较高、财富管理特色突出的券商，凭借专业化服务能力与高客户粘性，在公募基金行业扩容过程中占据先机，推荐广发证券、兴业证券、东方证券、财通证券；2）业务布局完善的头部券商，依托全面的牌照资源、雄厚的资本实力和广泛的渠道网络，在公募代销、资产配置、研究服务等领域具备显著综合优势，能够充分受益于公募基金行业扩容趋势，推荐中信证券、国泰海通、华泰证券； 3）互联网券商及金融信息服务商依托数字化平台、流量优势与低运营成本，在基金代销、线上投教与智能化配置工具等领域快速崛起，精准触达海量长尾客户，实现规模与效率的同步提升，推荐东方财富、同花顺、指南针。
风险提示：1）权益市场大幅波动；2）宏观经济复苏不及预期；3）资本市场监管趋严；4）行业竞争加剧。
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